17 октября 2019 г.

Мы в соц сетях:

+7 705 308 0767 +7 705 308 0767



Рынки акций: начало заключительного акта

24 январь 2019, 13:39























Питер Гарнри, главный стратег по рынку акций, Saxo Bank

После краха рынков акций в конце 2018 года инвесторам следует сохранять оборонительную позицию и стремиться к низкой волатильности, ведь соотношение риска и выгоды на 2019 год выглядит непривлекательно. Возможен отскок японских акций, если у Китая получится успешно простимулировать свою экономику и достичь договоренности с США по вопросам торговли.


Прошлый год был впечатляющим. Он начался с максимальной эйфории и завершился страшной драмой в декабре, какой не было с 1931 года. Здесь есть несколько «виноватых». Однако двумя ключевыми факторами являлись тупик в отношениях США и Китая вместе с довольно «ястребиным» решением FOMC в декабре (которое было воспринято многими участниками рынка как ошибка в курсе).

Наш главный посыл для инвесторов: сохраняйте оборонительную позицию, предпочитайте минимальную волатильность доле чистых акций. Потенциально японские акции могут совершить интересный отскок, если Китай умудрится простимулировать свою экономику и запустить рост, а также договориться с США по вопросам торговли. Кроме того, мы обращаем ваше внимание на длительные ограничения экономического роста и предупреждаем о риске для развивающихся рынков.

Игнорирование декабря может стоить дорого

Индекс S&P 500 упал в декабре на 9,2%, что является редкостью. Если бы распределение на рынках было нормальным (а оно таковым не является), это перешло бы в сигмовидный маневр в районе 1,8%, а потеря этой или даже большей величины не составила бы в тот момент более 3,5%. Вся информация находится «в хвосте», при этом все остальное – просто шум. Игнорирование декабрьского спада будет очень опасной ошибкой. Даже глава ФРС Джером Пауэлл в своем интервью в начале января признал, что он и его коллеги и в самом деле серьезно воспринимают сигналы рынка.

Рынки акций: начало заключительного акта


Что же история говорит нам о таких больших спадах? Самый сильный декабрьский обвал индекса S&P 500 в истории произошел в 1931 году, а за ним следовало падение еще на 45% в течение следующих шести месяцев. Еще одно резкое падение в декабре 1930 года далее привело к очень отрицательной динамике в течение 1931 года. Аналогичным образом спад в декабре 1937 года вызвал серию обвалов, пока настроения не изменились, благодаря чему 1938 год стал годом роста. Спад на 6% в декабре 2002 года стал сигналом трехмесячного периода слабости, прежде чем акции переключились на неистовый рост.

Будущий рост в течение трех месяцев после месяца, в котором наблюдалось падение на 8% и более, исторически был весьма положительным, и прирост в среднем составлял 2,7%. Однако позитивные ожидания сопровождаются большим риском в виде среднеквадратического отклонения в размере 20,1%. Независимо от того, в каком направлении будут двигаться рынки акций (это зависит от множества факторов, таких как ФРС, отношения США и Китая и реакция Китая на замедление экономического роста), поведение будет очень нестабильным. Трейдерам и инвесторам необходимо подготовиться и быть более активными, чем обычно, поскольку акции США могут легко подняться или упасть на 20% или больше в течение следующих трех или шести месяцев.

Наш главный тезис, который мы озвучили в прогнозе на 4 квартал 2018 года, остается неизменным: рынки акций и текущий рост вступают в финальную фазу, так что соотношение риска и выгоды не выглядит привлекательным. Мы все же считаем, что акции должны учитываться при распределении активов инвесторами, но их значимость не должна быть высокой, а всего около 30%, при этом риск должен быть сосредоточен в основном в секторах стратегической важности (товары массового потребления и здравоохранение) и в акциях с минимальной волатильностью.

Акции Японии в первом квартале имеют для нас ключевое тактическое значение.

Наша новая относительная модель рынка акций, представленная в начале декабря, показывает, что Япония является наиболее привлекательным рынком в относительном выражении. Акциям Японии сильно досталось в четвертом квартале. Они упали на 17,5%, если выразить это в иене, ведь экономика Японии зависит от экспорта, и страна может много потерять в результате торговой войны США и Китая.

Хотя это был очень трудный квартал для японских акций, динамика все же высока по сравнению с другими рынками акций за последние 12 месяцев. В сочетании с низкой оценкой по сравнению с историческими значениями японский рынок акций предлагает привлекательное соотношение риска и выгоды, особенно если Китай сможет обеспечить восстановление своей экономики и добиться договоренности с США насчет доступа к рынкам, вопросов торговли и прав на результаты интеллектуальной деятельности.

Акции материкового Китая все еще имеют недостаточный вес в нашей модели, как и акции других развивающихся рынков, таких как Индия и ЮАР.



Когда мы писали прогноз на 4 квартал 2018 года, акции США были дорогими и непривлекательными, но падение на 14% в четвертом квартале привело к снижению Z-оценки по индексу S&P 500 с 0,72 в сентябре до 0,10 в декабре. На таком уровне акции США, очевидно, стали привлекательнее, и ожидаемая доходность за десять лет в годовом выражении составляет 5,8%. При этом в худшем случае она ожидается на уровне около 2%. Инвесторы привыкли к высокой доходности акций за последние 30 лет, но скоро ситуация может измениться, ведь мировая экономика будет ограничена по многим параметрам, и мы рассмотрим их далее в этом прогнозе по рынку акций.

Стоимость победила рост в 4 квартале: а что теперь?

В прогнозе на 4 квартал мы выделили недооцененные акции в качестве фактора, который может измениться (минимальное изменение все же предпочтительно во всех смыслах) и изменение которого более предпочтительно, чем изменение роста. Ведь более высокие процентные ставки приводят к соразмерно более сильному дисконтированию будущих денежных потоков, приводя к длительному давлению на активы в сторону снижения. Это относится к акциям в целом, но особенно к акциям роста, дисконтированная стоимость которых по большей части обусловлена денежными потоками за пределами ближайших пяти лет. Недооцененные акции США в 4 квартале упали на 10,8% по сравнению со снижением на 16,6% по акциям роста. Так что недооцененные акции показали опережающую динамику в размере 5,8 процентных пунктов.



Уклон в сторону недооцененных акций был связан с более высокими ожиданиями по процентным ставкам, что было обусловлено траекторией, озвученной ФРС. Однако, если учесть замедление роста в китайской экономике и вероятность более скромного курса ФРС в области ставок в 2019 году, период важности недооцененных акций уже может завершиться. Мы настаиваем на том, что подверженность такому фактору, как минимальная волатильность, является наилучшим вариантом развития событий.

Что сдерживает экономический рост

Инвесторам следует попытаться смириться с тем, что долгосрочные ожидания относительно доходности по акциям сейчас, вероятно, ниже, чем они были с 1945 года. Хотя оценки акций не являются чересчур высокими, они отражают продолжение трендового роста доходов. Но что будет, если мировая экономика уже и так еле тащится на топливе в виде глобализации, которое в последнее время толкало эту самую экономику вперед? В долгосрочной перспективе мы видим множество ограничений для мировой экономики, а в итоге и для глобальных инвесторов, и список ниже не является исчерпывающим.

Низкая продуктивность

Устойчивое снижение роста продуктивности является одно из самых больших загадок в современной экономической теории. Это ограничивает экономический рост, ведь продуктивность является его основным драйвером. Мы поддерживаем гипотезу о том, что все сводится к насыщению долгом, а также концентрации промышленности, и эти вещи мешают росту продуктивности.

Демография

Увеличение населения веками было одним из основных драйверов роста. В Европе, Китае и Японии демографическая ситуация станет негативным фактором, сдерживающим номинальный рост. Для крупных государств всеобщего благосостояния отрицательный прирост населения сопровождается еще большими рисками, поскольку пенсионные обязательства могут стать системным риском.

Рост стоимости медицинских услуг

Рост стоимости медицинских услуг характерен почти для каждой страны. В США расходы на здравоохранение выросли c 5% в 1960 году до прогнозного значения в 20% от ВВП на 2020 год. В основном это налоговая нагрузка на потребителей и экономику, которая перетягивает ресурсы с решения других проблем. Слишком высокие цены на лекарства по большей части связаны с патентной охраной, что ведет к сверхприбыли.

Долговой цикл

После Второй мировой войны в мире возникло насыщение долгом, и начался длительный период его снижения, который завершился лишь в начале 1970-х гг. С тех пор государственный долг стран по отношению к ВВП стал расти взрывными темпами при всего лишь нескольких периодах снижения долговых обязательств – последнее было в годы после сильного финансового кризиса 2008 года; по данным Института международных финансов (Institute of International Finance, IIF), соотношение мирового долга и ВВП сейчас составляет около 325%. Избыточный долг создает скрытые риски и подвергает экономику сильным хвостовым рискам. Мир по большей части «позаимствовал» рост из будущего.

Деглобализация

Нарастающее соперничество в отношениях США и Китая началось после того, как США более чем на десять лет погрузились в проблемы с Ближним Востоком после террористических актов 2001 года. Китай не разделяет западные ценности в плане глобализации рыночной экономики, поэтому более глубокая интеграция находится в зоне риска. Наблюдается рост националистических настроений, и это связано со множеством факторов, в том числе имущественным неравенством и негативным влиянием глобализации. Любое существенное проявление деглобализации станет помехой для мирового роста.

Неравенство

Мир верну к «Позолоченному веку», при этом высокие доходы и имущественное неравенство меняют ситуацию в политике. Наблюдается рост национализма и популизма. Следовательно, налог на прирост капитала и подоходный налог могут вырасти, что будет сдерживать рост. Большие перемены в политике несут с собой неопределенность, которая, вероятно, понизит доверие и будущую доходность по акциям.

Осторожно: развивающиеся рынки

В нашем предыдущем обзоре рынка акций мы отмечали, что развивающиеся рынки могут иметь потенциал для опережающей динамики, и особенно это касается китайских акций. В четвертом квартале акции Китая упали на 10,7% по сравнению со снижением индекса MSCI World Index по мировому фондовому рынку на 13,4%. Другие развивающиеся рынки внесли положительный вклад в динамику, и индекс MSCI Emerging Market снизился всего лишь на 7,5%, показывая опережающую динамику в размере 5,9 процентных пунктов по сравнению с акциями развивающихся рынков.

Хотя есть соблазн сохранить позитивный настрой в отношении развивающихся рынков, количество сценариев для негативного исхода больше, чем для положительного. При наиболее благоприятном развитии событий Китай сможет дать толчок своей экономике, тем самым вытащив из трясины мировую экономику и развивающиеся рынки. Однако мы замечаем признаки того, что механизм передачи кредитов в Китае дает сбой, поэтому способность страны стимулировать экономику (Китай уже делал это несколько раз с 2007 года) существенно ограничена.

В худшем случае экономика США останется сильной, заставляя ФРС продолжать повышать процентные ставки, не придавая значения сигналам рынка, идущим из-за рубежа. При таком сценарии мы считаем, что развивающиеся рынки, рост которых зависит от финансирования в долларах, испытают сильнейший стресс.

Наше видение

Мы по-прежнему занимаем оборонительную позицию относительно рынка акций, ведь соотношение риска и выгоды на 2019 год выглядит непривлекательно. В краткосрочной перспективе мы можем увидеть рост, если Китай добьется успеха в стимулировании своей экономики и сумеет договориться с США на тему торговли. Наша модель рынка акций включает в себя акции Японии как наиболее убедительный показатель в относительном выражении. Развивающиеся рынки выглядят нестабильно, и только Бразилия является «любимчиком» в нашей модели рынка акций, так что в целом мы рекомендуем инвесторам либо иметь невысокую долю в этой области, либо вообще не лезть туда. Потенциально на уровне отрасли вариантом являются колл-опционы на полупроводники, которые с большой вероятностью восстановятся, если Китай и США достигнут договоренности.

О Saxo Bank

Группа компаний Saxo Bank Group (Saxo) – это ведущий специалист в области комплексной онлайн-торговли и инвестиций, предлагающий полный спектр инвестиций, торговых технологий, инструментов и стратегий.

В течение 25 лет миссией Saxo является демократизация инвестиций и торговли, предоставляющая клиентам компании комплексный доступ к глобальным рынкам капитала через технологии и экспертизу.

Будучи полностью лицензированным и регулируемым банком, Saxo предлагает своим частным клиентам возможность торговать широким спектром активов на мировых финансовых рынках с единого маржинального счета на различных устройствах. Кроме того, Saxo предлагает институциональным клиентам, например, банкам или мультиактивным брокерам, услуги прайм-брокера и торговые технологии, поддерживающие полную цепочку создания стоимости, предоставляя услугу «Банковское обслуживание» (BaaS).

Удостоенные наград торговые платформы Saxo доступны более чем на 20 языках, они лежат в основе технической инфраструктуры более чем 100 финансовых институтов во всем мире.

Saxo Bank, основанный в 1992 году и запустивший первую торговую онлайн-платформу в 1998 году, стал эффективной финансово-технологической организацией еще до возникновения этого понятия. Главный офис банка расположен в Копенгагене, всего в банке работает более 1500 сотрудников в различных финансовых центрах мира, включая Лондон, Париж, Цюрих, Дубай, Сингапур, Шанхай, Гонконг и Токио. Офис, обслуживающий клиентов из Центральной и Восточной Европы, находится в Праге.
Просмотров материала: 676

Поделиться материалом


11:07 Бывший аким района проткнул ножом колеса чужой машины после... 66 Просмотров

10:53 Атырау облысында шенеунік параны тезекпен алған... 95 Просмотров

10:33 Число смертей среди младенцев в 2018 году в Казахстане... 109 Просмотров

10:26 Нұр-Султанда газға қосылу ақысы қанша болады... 89 Просмотров

10:20 30 тонн замороженной крови было выброшено около мкр.... 99 Просмотров

09:56 Семьи погибших в ДТП под Туркестаном получили более 15 млн... 99 Просмотров

09:49 За девять месяцев Казахстан покинули 31 287 человек... 102 Просмотров

09:44 Массовое ДТП в Алматы: двое погибли, семеро пострадали... 78 Просмотров

09:41 Курс валют на 17 октября... 90 Просмотров

09:12 Ануар Нурпеисов смелее миллионов диванных хомячков -... 131 Просмотров

09:05 Прогноз погоды на сегодня: на большей части территории РК... 101 Просмотров

20:57 Әнуар Нұрпейісовтің саясатқа араласуы таза хайп - Ж.Мамай... 283 Просмотров

20:52 Минобороны о взрыве на полигоне Бейнеу: Пострадавший солдат... 249 Просмотров

20:28 В Казахстане реорганизованы крупнейшие вузы... 848 Просмотров

20:23 Депутаты предлагают арендовать жилье для детей-сирот в... 237 Просмотров

20:19 Желіде Назарбаевтың денсаулығына қатысты мәлімет жарияланды... 595 Просмотров

19:42 Мероприятия в честь 125-летия Сакена Сейфуллина стартовали... 242 Просмотров

17:46 Экс-главу Союза фермеров Казахстана осудили за... 1 791 Просмотров

17:25 АУЭС повысил зарплату преподавателям на 30%... 362 Просмотров

16:45 Мужчина изнасиловал свою 7-летнюю падчерицу в Павлодаре... 286 Просмотров

16:22 "Цена за уголь увеличивается в 3-4 раза": депутат заявил о... 297 Просмотров

15:41 Божко прокомментировал требования о снятии его с должности... 269 Просмотров

15:28 Полный бардак - К.Аксакалов подверг критике работу районных... 390 Просмотров

13:31 Как компании онлайн-кредитования обходят запреты... 298 Просмотров

13:13 Первая девочка "из пробирки" в Казахстане стала мамой... 321 Просмотров

12:53 Асату және басқа да асқа байланысты салт-дәстүлер... 304 Просмотров

12:39 Курение в местах, где это не запрещено, не является... 236 Просмотров

12:29 Открытое обращение министру образования и науки РК г-ну... 441 Просмотров

12:03 На отель, сливавший грязную воду в Алаколь, подали в суд... 190 Просмотров

11:48 "Я - артист, а не клоун". Певица Say Mo больше не будет... 343 Просмотров

11:32 Қазан айының басынан электрондық үкіметтің жаңартылған... 221 Просмотров

11:09 Бірінші сыныпта 48 оқушыдан - балалар мұғалімнің не... 241 Просмотров

10:34 Диалоги на русском языке содержат глубину, а когда... 360 Просмотров

10:18 Aport mall реализует инклюзивный социально-художественный... 157 Просмотров

09:31 Бывшую колонию для больных туберкулезом могут продать за 1... 170 Просмотров

09:24 Замаким Аулиекольского района собирал деньги для... 157 Просмотров

09:15 Курс валют на 16 октября... 164 Просмотров

09:08 Прогноз погоды на 16 октября: в Казахстане ожидается туман... 134 Просмотров

20:38 Женщина умерла в кабинете УЗИ в Актобе... 750 Просмотров

20:31 Троих мужчин и 48 женщин изнасиловали в Актюбинской области... 251 Просмотров





Опрос


«    Октябрь 2019    »
ПнВтСрЧтПтСбВс
 123456
78910111213
14151617181920
21222324252627
28293031